私募基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内4斤是多少克，0.4斤是多少克外衍生品，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问(wèn)题(tí)导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资(zī)基金运(yùn)作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券(quàn)基金(jīn)初始实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的(de)私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率不得(dé)高(gāo)于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理产品的(de)，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基(jī)金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票(piào)、债(zhài)券等(děng)场内标的(de)的杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常交易(yì)监控(kòng)、内部(bù)管理、4斤是多少克，0.4斤是多少克资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应(yīng)当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线(xiàn)的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力(lì)测试。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审(shěn)查(chá)，不得(dé)由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基(jī)金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对(duì)其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方的(de)投(tóu)放偏(piān)好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及(jí)衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续(xù)期，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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