事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐yǐng)响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐ong>147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13