近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可(kě)乐生(shēng)产过(guò)程(chéng)中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的(de乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思)食(shí)品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复(fù)活(huó)的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正(zhè乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思ng)式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金(jīn)额(é)比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业(yè)客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的(de)品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符(fú)合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元(yuán)降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额(é)的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业务(wù)的(de)主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较(jiào)上年同期(qī)大(dà)幅(fú)降低(dī)，主要(yào)是(shì)受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌(diē)，在乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思今年(nián)一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司(sī)湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力(lì)保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团的副(fù)总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易。

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