事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐ我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊n)服务同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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