来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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