来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月(yuè)28日(rì)召开会(huì)议，分(fēn)析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四(sì)季度(dù)时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降准(zhǔn)后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会(huì)议精(jīng)神一(yī)致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自发的(de)内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需(xū)求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平(píng)急(jí)两用(yòng)”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策(cè)的(de)重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大(dà)新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造(zào)”。会(huì)议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管措施也(yě)必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康(kāng)发(甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融(róng)机(jī)构的(de)风险出清(qīng)，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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