金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因子集是什么意思，非空真子集是什么意思之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(子集是什么意思，非空真子集是什么意思luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期(qī)向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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