私募(mù)基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募(mù)集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了(le)私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系增(zēng)加(jiā)了存续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确(què)约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募(mù)集(jí)基(jī)金以外的其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募(mù)证券投资基金在交易系统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一步细(xì)化(huà)对私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作(zuò)指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状况和自身(shēn)管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理(lǐ)人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线(xiàn)要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续(xù)基金限期整改。

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