调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期(qī)，需求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前(qián)到(dào)3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于俄(é)乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而(ér)有了(le)去(qù)年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察(chá)今年(nián)调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端(duān)在(zài)4月淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有(yǒu)真正进入美(měi)国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在(zài)当前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳(fāng)烃前期(qī)相对(duì)原(yuán)油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时(shí)间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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