文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消费和索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的收入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回(huí)索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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