美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过(guò)实(shí)质(zhì)性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债(zhài)务上限为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正(xiàn)触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全(quán)球面(miàn)临的一(yī)个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银(yín)对记(jì)者(zhě)称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一(yī)致有确定(dìng)的预期(qī)，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美(měi)债危(wēi)机(jī)的(de)叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为组合提(tí)供下(xià)行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到(dào)美(měi)国未(wèi)来(lái)的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期(qī)已接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美(měi)债(zhài)市(shì)场造成(chéng)极大(dà)抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能(néng)进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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