大(dà)家周(zhōu)末(mò)好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进(jìn)入最高(gāo)战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科(kē)索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞(sāi)族(zú)民众与科(kē)索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲(chōng)突，阿族(zú)警察(chá)在冲(chōng)突(tū)中使(shǐ)用(yòng)了催(cuī)泪弹和(hé)震(zhèn)爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦(wéi)钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面(miàn)宣布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高(gāo)，美联(lián)储(chǔ)年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源(yuán)后(hòu)的(de)核心PCE物(wù)价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济(jì)周期相关的通胀压(yā)力(lì)的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策利率期货合约交易商周五加大了对(duì)美联储将继续加息的押(yā)注，数据公布(bù)后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益率上升，定(dìng)价(jià)美联储在6月(yuè)会议上将基准利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报道(dào)，交(jiāo)易员(yuán)们一(yī)直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他(tā)们(men)最终承认，基于对(duì)期货的押注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今(jīn)年降息的可能性。交易(yì)员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计(jì)联(lián)邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体走势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日报记者观察复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思到，煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货(huò)能源首席分析师高(gāo)明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产品这一分(fēn)化的根源还是原料(liào)端表(biǎo)现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能源危机在(zài)期货市场的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍(réng)处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰到(dào)中东主要(yào)产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油(yóu)成(chéng)本(běn)、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常规能(néng)源产(chǎn)量(liàng)增速持续(xù)不达(dá)预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在(zài)能源品的(de)下行趋势中原油的成本(běn)支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国(guó)内三西(xī)主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持(chí)续带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期(qī)煤(méi)化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡(dàng)下(xià)行的(de)趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建(jiàn)投期货分(fēn)析(xī)师刘书(shū)源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势(shì)，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而(ér)言，本周(zhōu)持续走弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期(qī)货研(yán)究院上(shàng)海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市(shì)场可流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到天气(qì)因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需(xū)求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在下调可能，成本(běn)端(duān)难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需(xū)求(qiú)受到影响。需求处于(yú)季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工受(shòu)到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以(yǐ)终端产(chǎn)品(pǐn)的需求并(bìng)没(méi)有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和(hé)坑口煤价(jià)加速下(xià)跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下(xià)移(yí)，难(nán)见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇(chún)企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业(yè)链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同样低(dī)迷(mí)，面(miàn)临较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年(nián)10月份以来(lái)新低(dī)，现货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙地(dì)区报(bào)价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成(chéng)本理(lǐ)论核算来(lái)看，行业整体处(chù)于不景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源也(yě)表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并(bìng)没(méi)有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏(kuī)损(sǔn)幅(fú)度较大(dà)，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇(chún)价格太(tài)低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续(xù)值(zhí)得持续关(guān)注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤(méi)化工品种暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的(de)持(chí)续(xù)投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的(de)上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年(nián)部分(fēn)品(pǐn)种面临(lín)较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进(jìn)口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期(qī)下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制(zhì)的(de)可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块(kuài)较为强势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油(yóu)整体(tǐ)呈(chéng)现先(xiān)抑后扬(yáng)的(de)走势，受到(dào)供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景提振油(yóu)价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价和G7在(zài)其年(nián)度领导人会(huì)议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价(jià)起到(dào)提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面(miàn)来(lái)看，下半(bàn)年(nián)全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入(rù)夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强势从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因还是在(zài)于原(yuán)料(liào)端(duān)。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存超预期(qī)大幅下(xià)降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和(hé)精(jīng)炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场需关(guān)注美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原(yuán)油(yóu)成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价(jià)被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本的加工利(lì)润反(fǎn)而(ér)出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发(fā)运(yùn)船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思(jí)3月(yuè)末(mò)起暂停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本(běn)无弹性的原油供(gōng)应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近(jìn)期(qī)沙(shā)特能(néng)源部长(zhǎng)再(zài)次对原油(yóu)市场做空者(zhě)发出(chū)警(jǐng)告，面对(duì)欧(ōu)美银行业(yè)危机和美国债务(wù)上限(xiàn)谈判带(dài)来的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发(fā)生，二季(jì)度起的(de)基准去库(kù)预期(qī)仍将(jiāng)为原油带(dài)来(lái)相对(duì)支(zhī)撑(chēng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化(huà)工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原(yuán)料价(jià)格表现上，目前(qián)国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此油价往(wǎng)往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内(nèi)动(dòng)力(lì)煤市(shì)场中下游库(kù)存(cún)有(yǒu)效去(qù)化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工结构性强于煤化工(gōng)的行(xíng)情仍然有望延续。

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