5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重(zhòng)头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进(jìn)入(rù)一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建(jiàn)的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需(xū)要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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