2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了(le)下(xià)半年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平(píng)，以实(苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗在立(lì)法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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