来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文)平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文cái)政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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