4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

未经允许不得转载：绿茶通用站群 这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊