5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢g>行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢多主题基金的(de)申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时(shí)代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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