金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度C磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的PI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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