2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和(hé)行(xíng)业(yè)高成(chéng)长性背景下(xià)，上市企业产量(liàng)不断扩大(dà)，营(yíng)收、归(guī)母净利(lì)润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的(de)盈利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来(lái)降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对于(yú)中下游企业来说意味着原材料成本(běn)得到控制，利(lì)于企业(yè)经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市(shì)公司的扶(fú)持力度(dù)。金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步(bù)的是(shì)上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩(cǎi)高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不(bù)应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增(zēng)速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不(bù)齐(qí)，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少(shǎo)，企(qǐ)业(yè)毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游(yóu)的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是源于(yú)供不应求背景下的(de)涨价。作为光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业的原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数(shù)据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企(qǐ)业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成规(guī)模效(xiào)应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是(shì)大全(quán)能源2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全(quán)能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下(xià)游涉(shè)及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下(xià)游领域的光伏(fú)加工设(shè)备和逆变器毛(máo)利率鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救(lǜ)3年(nián)来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度(dù)，大全能源(yuán)实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货(huò)周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论(lùn)是环比还(hái)是(shì)同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压(yā)风(fēng)险。以大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季(jì)度(dù)存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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