公募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制)的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达(dá)两家(jiā)基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了(le)解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际(jì)上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额(é)度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地(dì)满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了(le)现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证券全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益(yì)，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前(qián)公募(mù)基金结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人(rén)士就全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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