2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都(dōu浙k是浙江哪个城市的)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)浙k是浙江哪个城市的会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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