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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòn裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗g)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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