来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动(d酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗òng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗"高瑞(ruì)东 刘星辰：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014875.png">

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗