来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的(de)力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的(de)来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营(yíng)造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊