来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(ji迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名ào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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