2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分(fēn)化严(yán)重，亟(jí)待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅(guī)料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现(xiàn)金(jīn)字(zì)塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格下行(xíng)预期增加，结合对(duì)企业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去(qù)库(kù)存阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原材料成(chéng)本得(dé)到(dào)控制(zhì)，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破(pò)千亿，八成企业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏(fú)设备，市场加大对上市(shì)公(gōng)司(sī)的扶(fú)持力度(dù)。金融界上市公司研究(jiū)院统(tǒng)计(jì)发现，行(xíng)业中48家上市公(gōng)司(sī)，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市(shì)企业(yè)经营规模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来(lái)看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公司在去(qù)年(nián)电池片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利(lì)润(rùn)增速居(jū)前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产(chǎn)业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而(ér)中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第(dì)2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利(lì)率最高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是(shì)源于供(gōng)不应求背景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行业(yè)的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来(lái)的数据(jù)来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上半年(nián)硅片(piàn)价格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部(bù)企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的(de)企(qǐ)业容易形成规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全(quán)能源和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板块(kuài)2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是(sh美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天ì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)的(de)经营数(shù)据也可看出硅片价(jià)格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论是(shì)环比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库存积压(yā)风险。以大全能(néng)源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局面(miàn)，在清理库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)等对中下游美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天(yóu)板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮(bāng)助(zhù)。

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