来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从红楼梦多少字去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金红楼梦多少字属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数红楼梦多少字水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格(gé)水平同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 红楼梦多少字