美国(guó)债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈(yíng)利增长前(qián)景和(hé)具(jù)吸(xī)引力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内(nèi)仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资(zī)产增(zēng)持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我们的(de)基准假设(shè)，如(rú)果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注焦点再(zài)度(dù)回(huí)到美(měi)国(guó)未来的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛)继续加息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接(jiē)近尾(wěi)声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来(lái)美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可(kě)能(néng)促(cù)使美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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