金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为夷洲今是何地，夷洲是哪里，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(y夷洲今是何地，夷洲是哪里ā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望夷洲今是何地，夷洲是哪里后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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