金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认定(d结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少ìng)，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周(z结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少hōu)期上行(xíng)的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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