谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还ong>文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人向静姝

　　美国经济没(méi)有大问题，如果一定要从鸡蛋里面找骨头，那么(me)最(zuì)大的问题既不是银行(xíng)业，也(yě)不是房地产，而是创投泡(pào)沫。仔(zǎi)细看硅(guī)谷银行（以及类似(shì)几(jǐ)家美国中小(xiǎo)银行）和(hé)商业地产的情况(kuàng)，就(jiù)会发现他(tā)们的问题其(qí)实来源相同——硅谷银行破产和(hé)商业地产危机，其实都是创投(tóu)泡沫破灭的牺牲品。

　　硅谷银行的主要问题不在资产端，虽然他(tā)的资产期限过长，并且把资产(chǎn)过于集中(zhōng)在一个篮子里(lǐ)，但(dàn)事实上，次贷危机(jī)后监(jiān)管(guǎn)对银行特别是大银行(xíng)的资本管(guǎn)制(zhì)大幅加强，银行资产端的信(xìn)用风险(xiǎn)显(xiǎn)著降低，FDIC所有(yǒu)担保银行的(de)一级风(fēng)险(xiǎn)资本充足率从(cóng)次贷危机前(qián)的不到10％升至2022年(nián)底的13.65％。

　　硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)的真(zhēn)正问题出(chū)在负(fù)债端，这并不是他(tā)自己的问题，而是储户的问题，这(zhè)些储户也不(bù)是一般散(sàn)户，而是硅谷的创投公司(sī)和(hé)风投。创(chuàng)投泡沫在快速(sù)加息中破灭，一(yī)二级市场出现倒挂(guà)，风投机构失血(xuè)的(de)同(tóng)时(shí)从(cóng)投(tóu)资(zī)项目(mù)中撤(chè)资(zī)，创投企业被迫从硅谷银行提取存款用于(yú)补充经营性现金流，引发了一连串的挤兑。

　　所以，硅谷(gǔ)银行的问题不是“银行”的问(wèn)题，而是“硅谷”的问题。就连(lián)同(tóng)时出(chū)现危(wēi)机的瑞信，也是在重仓了中概股的对冲基金Archegos上出现(xiàn)了重大亏损，进(jìn)而暴露(lù)出巨大的资产问题。硅谷银行(xíng)的(de)破产对(duì)美国(guó)银行业(yè)来说，算不上系(xì)统性影(yǐng)响，但对硅谷的创投圈、以及金融(róng)资本(běn)与创投企业(yè)深(shēn)度结合的(de)这种商(shāng)业模式来(lái)说，是重大打(dǎ)击。

　　美国商业地产是创投泡沫(mò)破灭的另一(yī)个(gè)受害者，只(zhǐ)不过叠加了疫情后远程办(bàn)公的新趋势。所谓的商业地(dì)产(chǎn)危机，本(běn)质也不是(shì)房地(dì)产(chǎn)的问题。仔细看美(měi)国商(shāng)业地产市场(chǎng)，物流(liú)仓储供(gōng)不应求，购物(wù)中心已是昨日黄(huáng)花，出问题的是写字楼的空置率上升和(hé)租金下跌。写字楼空置问(wèn)题最突(tū)出的地(dì)区是(shì)湾(wān)区、洛杉矶和西雅图等信息(xī)科技公司集聚的西海(hǎi)岸，也是(shì)受到了(le)创(chuàng)投(tóu)企业和科技公司就业疲(pí)软的拖累(lèi)。

　　我(wǒ)们认为真正值得讨论(lùn)的问题，既(jì)不是小型银行的缩表，也不是(shì)地产的潜(qián)在信(xìn)用风险，而是创投泡沫破灭会带来怎样的(de)连锁反应？这些反应对经济系(xì)统会(huì)带来什么影响？

　　第(dì)一，无论从规模、传(chuán)染性还是影响范围来看，创(chuàng)投(tóu)泡沫破灭都不(bù)会带来系统性(xìng)危机。

　　和引发08年金融(róng)危机的(de)房地产泡(pào)沫(mò)对比，创投泡沫对银行的影响要小(xiǎo)得多。大多数科创企(qǐ)业是股权融资，而不是债权融资，根据OECD数据，截至2022Q4，股(gǔ)权融资在美国(guó)非金融企业(yè)融资中的占(zhàn)比为76.5％，债券融资(zī)和贷(dài)款融资仅占(zhàn)比8.8％和14.7％。

　　美国银行并没(méi)有统计对科技企业的(de)贷款数据，但截至2022Q4，美(měi)国银行对整体企业贷款占其资(zī)产的比例为10.7％，也(yě)比科网时期的14.5％低4个百分点(diǎn)。由于科创企(qǐ)业和银行体系的相对隔离，创投泡沫不(bù)会像次贷危(wēi)机一样，通过(guò)金融(róng)杠杆(gān)和影子银行，对金(jīn)融系统(tǒng)形成毁灭性打击。

　　此外，科技股(gǔ)也不(bù)像房地产是家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业广泛持有的(de)资(zī)产(chǎn)，所以创投泡沫破灭(miè)会带来(lái)硅谷和华尔(ěr)街的局部财富毁灭，但不会带来居(jū)民和企业的广泛财富(fù)缩水(shuǐ)。

　　第二，与(yǔ)2000年(nián)科网泡沫（dotcom）比，创投泡(pào)沫(mò)要“实在”得多(duō)。

　　本世纪初的科网泡沫(mò)时期，科技企业还(hái)没找(zhǎo)到可靠(kào)的盈利模式。上世纪90年代互联(lián)网信(xìn)息技术的(de)快速发展以(yǐ)及美国的信息高速公路战略为投资(zī)者勾勒出一幅美(měi)好的蓝图，早期(qī)快速增长的用户量让(ràng)大家相信(xìn)科(kē)技企业可以重塑人们的生活方式(shì)，互联网公司开始盲目追(zhuī)求快速增长，不顾一切代价烧钱(qián)抢占市场，资本市场将估(gū)值依托在点击量上(shàng)，逐(zhú)步脱离了企业的实际盈(yíng)利能力(lì)。更(gèng)有甚者，很多公(gōng)司其实算不上真(zhēn)正的互联网公司，大量公司甚(shèn)至只是在(zài)名称上添(tiān)加了e-前缀或是.com后(hòu)缀，就(jiù)能让股票价格上涨。

　　以美国(guó)在线AOL为(wèi)例，1999年AOL每季(jì)度新(xīn)增用(yòng)户数超(chāo)过100万(wàn)，成为全球最(zuì)大的因(yīn)特网(wǎng)服(fú)务提供(gōng)商，用户数达到(dào)3500万，庞大的用户(hù)群吸引了众多广告客户(hù)和商业合作伙(huǒ)伴，由(yóu)此取得了丰厚的收入(rù)，并在2000年收购了时代(dài)华纳。然而好景不长，2002年科(kē)网泡(pào)沫破(pò)裂后，网络用户增长缓慢，同时拨号上网业(yè)务逐渐被宽带(dài)网取代。2002年四季度AOL的销售收入下降5.6％，同(tóng)时计入455亿美元(yuán)支出（多数为冲减(jiǎn)困境中(zhōng)的资产），最终净亏(kuī)损达到了(le)987亿美元。

　　2001年科(kē)网泡(pào)沫(mò)时，纳斯(sī)达(dá)克100的(de)利润(rùn)率最低只(zhǐ)有-33.5％，整个科技行(xíng)业亏损344.6亿美(měi)元，科(kē)技(jì)企(qǐ)业的自由现金流为-37亿(yì)美(měi)元(yuán)。如(rú)今(jīn)大型科技(jì)企业(yè)的盈利(lì)模(mó)式成熟稳定，依靠在线广告(gào)和云业务收入创造了高水平的利润和现(xiàn)金(jīn)流，2022年纳斯(sī)达克100的利润(rùn)率(lǜ)高(gāo)达12.4％，净利润高达5039亿美元，科技企业的自由现金(jīn)流为5000亿(yì)美元，经营(yíng)活(huó)动现金流(liú)占总(zǒng)收入比例稳(wěn)定在20％左右。相比2001年科技企业还在向市(shì)场“要钱”，当前科(kē)技(jì)企业(yè)主要通过(guò)回购和分红(hóng)等形式向(xiàng)股东“发钱”。

　　<谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还sdt sdttag="BDCONTENTCONTROL_AUTO_SAVE_SubTitle" docpart="C231A3DB8ADDC4488D52DBCF02FAB480">第三，当前创投(tóu)泡(pào)沫破(pò)灭，终结的不是大型(xíng)科技企业，而是小型创业企(qǐ)业。

　　考(kǎo)察(chá)GICS行(xíng)业分类下信息技(jì)术中的3196家企业，按照市(shì)值排名(míng)，以(yǐ)前30％为(wèi)大公司，剩(shèng)余(yú)70％为小(xiǎo)公(gōng)司。2022年(nián)大公司中(zhōng)净利润为负的比例为20％，而小公(gōng)司这一(yī)比例为38％，接近大公(gōng)司的二倍。此(cǐ)外，大(dà)公司(sī)自(zì)由现金流(liú)的(de)中位(wèi)数水平为4520万美元，而小(xiǎo)公(gōng)司这一(yī)水平为(wèi)-213万美(měi)元(yuán)，大公司(sī)净利润中位数(shù)水平为2.08亿美元，而小公司只有2145万美元。大型科技企(qǐ)业创造利润和现金(jīn)流的水平明显强于小型科技企业。

　　至少上市的科(kē)技企业在利(lì)润和现金(jīn)流表现上(shàng)显著强于科网泡沫时期，而投资银行的股(gǔ)票抵押(yā)相(xiāng)关业务也主要开展在流(liú)动性强的大市值科技股上(shàng)。未(wèi)上市的小型科创企业若不能产生利润(rùn)和现(xiàn)金流，在高利率的(de)环(huán)境下(xià)破产(chǎn)概率大(dà)大增加(jiā)，这可(kě)能(néng)影响到(dào)的是PE、VC等投(tóu)资机构(gòu)，而非间(jiān)接融资渠道的银(yín)行(xíng)。

　　这轮加(jiā)息周(zhōu)期导(dǎo)致的创投泡(pào)沫破灭，受(shòu)影响最(zuì)大的是硅(guī)谷和华尔(ěr)街的富人群体，以及低利(lì)率金融(róng)资本与科(kē)创(chuàng)投资(zī)深度融合(hé)的(de)商业模式(shì)，但很(hěn)难真(zhēn)正伤害到(dào)大多数(shù)美国(guó)居民、经(jīng)营稳健的银行业和拥有自我(wǒ)造血能力的大型科技公司(sī)。本轮(lún)加息周期(qī)带来的仅仅是库(kù)存周期的回落，而不(bù)是广(guǎng)泛和持久(jiǔ)的经济衰退。

　　风险提示

　　全球经济深度衰退，美联储(chǔ)货币政策超预(yù)期紧缩，通(tōng)胀(zhàng)超预期

未经允许不得转载：绿茶通用站群 谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还