5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波(bō)中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎来(lái福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗)普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(x福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗uǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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