4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业(y为什么梅西的人缘远比c罗好è)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略为什么梅西的人缘远比c罗好有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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