近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御(yù)一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国企公司的(de)资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公司估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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