4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)法西斯国家有哪几个业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不法西斯国家有哪几个确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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