核心观点:在当前经济恢复的(de)不确定性(xìng)下(xià)，高股息(xī)策略有(yǒu)望以(yǐ)其(qí)确定的股息收入和较高的安(ān)全边际为投资者(zhě)提供不错的收益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处(chù)于历史低位，银行板块(kuài)将成(chéng)为高股息策略的理(lǐ)想增(zēng)配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是(shì)以股(gǔ)息(xī)率为投资要素，选择(zé)股息率较高的股(gǔ)票并长期持有的(de)投资(zī)策(cè)略(lüè)。高股息率一方(fāng)面(miàn)意味着公司有(yǒu)较高的股利支付(fù)率，投资者每年可以获得(dé)较高的股(gǔ)利收入(rù)作为绝对收益，另一方面意(yì)味着公(gōng)司(sī)估值较(jiào)低，因(yīn)此(cǐ)具备(bèi)一定的安(ān)全边际，而且投资(zī)的成本相对较低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从(cóng)历史表现上(shàng)来看(kàn)，高股息策略的安(ān)全性较高(gāo)，在市场下行阶段更加抗跌(diē)，防御(yù)性更(gèng)强。从当前宏(hóng)观经济(jì)的(de)角(jiǎo)度来看，疫情三年后经(jīng)济恢(huī)复(fù)仍(réng)然有(yǒu)较大的不确定(dìng)性；从大类(lèi)资产的(de)投资收益来看，目前可投资的资(zī)产不多，收益率在下行。因此(cǐ)以银行板块为代(dài)表的高股息策(cè)略有望取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较(jiào)好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子(zi)部分也就是股息端需要有一(yī)贯较(jiào)高而且(qiě)稳定的馈赠的意思分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息的(de)前提就是(shì)行业基本面(miàn)需要稳定(dìng)；3）在分母部分也(yě)就是(shì)股价端估值低(dī)，因此安全边(biān)际比(bǐ)较(jiào)高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有(yǒu)一定的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而(ér)银行板块恰(qià)好满足以(yǐ)上(shàng)条件(jiàn)：1）上市(shì)银行过(guò)去(qù)三年的现(xiàn)金分红率(lǜ)整体都(dōu)在(zài)24％以上，其中大行最高，其次是股份(fèn)行和城商行，农商(shāng)行相对低一些(xiē)。2）银行高分红的背后也离(lí)不开(kāi)经营业(yè)绩(jì)的稳定。从2023年(nián)一季度来(lái)看(kàn)，上(shàng)市银(yín)行(xíng)整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重(zhòng)定价的情(qíng)况下能够保持正(zhèng)增殊为不(bù)易(yì)。上市银(yín)行整体净利(lì)润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营收，拨(bō)备与税收(shōu)优惠共同贡献(xiàn)利润(rùn)释放(fàng)。预计随着大行重定价的压力过(guò)去(qù)以及二三季(jì)度农(nóng)商行小微投放(fàng)旺季的(de)到来，资(zī)产端收(shōu)益率将会逐步企稳，而中小银(yín)行存(cún)款利率(lǜ)的(de)下行和理财资金(jīn)赎回的趋缓也会(huì)使(shǐ)得负(fù)债成本(běn)有(yǒu)望(wàng)进一步下行(xíng)，净息差预计会在(zài)下半年提升。资产质量(liàng)方面银行(xíng)板块处于历史较优水平，上市银(yín)行不良率(lǜ)继续(xù)环比(bǐ)下降，基本处在2014年(nián)来历史低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最低的。而从2010年(nián)到现(xiàn)在的(de)历史数(shù)据(jù)来看，银行(xíng)板块(kuài)的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此(cǐ)银行(xíng)板块的配置安(ān)全边际(jì)和(hé)性(xìng)价(jià)比较好，作为低且稳定的分母也保证了其(qí)比较(jiào)高的股(gǔ)息率。4）银(yín)行板块作为(wèi)“国资含(hán)量”比较高的板块，从去年底开始监管开(kāi)始提(tí)出中特估后有比(bǐ)较不错的表(biǎo)现，国资持股(gǔ)比例和今(jīn)年以来的(de)涨幅也有43％的正相关(guān)性，中特估有望为投资者带(dài)来(lái)除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风(fēng)馈赠的意思险提示事件：经济(jì)下滑超(chāo)预期(qī)，经(jīng)济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所研(yán)究(jiū)报告：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳定收益(yì)的溢(yì)价(jià)》

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