4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(z敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次hì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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