近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长期的低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但(5k是多少钱，5k是多少钱人民币dàn)是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行(xíng)业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年(5k是多少钱，5k是多少钱人民币nián)，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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