4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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