近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投资机构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他(tā)们(men)对(duì)于(yú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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