金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(x卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗iàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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