5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的(de)个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思(sī)路(lù)和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润(zé)任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供(gō50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润ng)更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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