文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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