公募基金(jīn)交易(yì)结算模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前(qián)基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银(yín)行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式(shì)的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时(shí)也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的(de)交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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