金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表chí)。

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