原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个(gè)春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会占我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（0我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊00568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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