来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

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