上市公司退(tuì)市在A股早(zǎo)已不稀(xī)奇，但(dàn)连带着可转(zhuǎn)债一(yī)起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司(sī)股票及其(qí)可转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为(wèi)首只因正(zhèng)股退(tuì)市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退市(shì)指标被终止上(shàng)市，其可(kě)转债已(yǐ)进入(rù)退市整(zhěng)理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者(zhě)对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞生以(yǐ)来(lái)颇(pǒ)受(shòu)市(shì)场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流传的说法是，可转债“下有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资(zī)者“进可攻(gōng)退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正(zhèng)股(gǔ)退市而(ér)退市的情况，也(yě)未(wèi)发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎(shú)回和(hé)回售(shòu)等条款，但由于(yú)大多(duō)数上市公司是(shì)因(yīn)经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵债(zhài)、拿不出(chū)钱进行赎回的(de)可能性较(jiào)大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归(guī)为普通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序(xù)相对靠后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实(shí)上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司股票(piào)被(bèi)终止上市的，其发(fā)行的可转债(zhài)及其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年零(líng)退市(shì)、零(líng)违(wéi)约的“神(shén)话”。随(suí)着(zhe)全面注册(cè)制改革的持续推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市机(jī)制(zhì)正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可(kě)转白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升。退市(shì)，或(huò)将成为可(kě)转(zhuǎn)债市(shì)场新常态(tài)。

　　市(shì)场在发展(zhǎn)，生态在(zài)改变，投(tóu)资者没有理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时候(hòu)重(zhòng)塑对可转(zhuǎn)债的认(rèn)知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的(de)路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要理性(xìng)评估(gū)正股基本(běn)面、成长(zhǎng)性、估值水平(píng)以及发债公司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍(shě)标的时，应远离正股业绩表现不(bù)佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风(fēng)险较(jiào)高的标的，而选择正股经营(yíng)效益良(liáng)好、估值(zhí)合(hé)理且随市场下(xià)跌估值(zhí)出现压缩的标的(de)。并密切(qiè)关注可转债市场(chǎng)风(fēng)格(gé)变(biàn)化，及时调整配置比例和结构，学(xué)会在市(shì)场波动中“游泳”白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目前关(guān)于(yú)可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快(kuài)打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市(shì)场明确预期。比如，可进一步明确可转债(zhài)在退市(shì)后(hòu)是否仍(réng)存(cún)在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可(kě)转债(zhài)的风险防控(kòng)，强(qiáng)化(huà)发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较(jiào)弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回售条(tiáo)款等相关(guān)要(yào)求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全(quán)方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路(lù)行不通(tōng)了，一些(xiē)规则制(zhì)度(dù)上(shàng)的短板不能(néng)视而不见了。各市场参与(yǔ)主(zhǔ)体还需(xū)顺时应势，调(diào)整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在(zài)内的投(tóu)资方法，完(wán)善配套制度(dù)，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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