大家周末好，先来看下(xià)重(zhòng)要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入(rù)最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚南通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战(zhàn)备状态(tài)提升到最(zuì)高等级(jí)，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提(tí)升塞尔维(wéi)亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民(mín)众(zhòng)与科(kē)索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束(shù)后由(yóu)联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的(de)通胀压力的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交(jiāo)易商周五加大了(le)对美联储将(jiāng)继续加息(xī)的押(yā)注，数(shù)据公布(bù)后(hòu)，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储(chǔ)在(zài)6月会(huì)议上(shàng)将(jiāng)基准(zhǔn)利率(lǜ)目(mù)标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今年将多次(cì)降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年降(jiàng)息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降(jiàng)息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债(zhài)务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息(xī)的可能性。交易员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基(jī)准利(lì)率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略(lüè)显分化。期(qī)货日(rì)报记者观察到(dào)，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席(xí)分析(xī)师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这(zhè)一(yī)分(fēn)化(huà)的根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源(yuán)危机(jī)在期货(huò)市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目前工业品(pǐn)整体仍(réng)处于(yú)衰退交(jiāo)易的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部(bù)来看，前期(qī)原油(yóu)价格的(de)下行已触碰到(dào)中东(dōng)主要产油国的(de)财(cái)政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目(mù)标价位，在美(měi)国(guó)页岩油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持(chí)续(xù)不达预期的情况下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度(dù)推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势(shì)中原油的成本(běn)支(zhī)撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发生(shēng)，价格也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于国(guó)内(nèi)三西主产区动力煤的边(biān)际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全(quán)行业(yè)利润丰厚的(de)情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动(dòng)产业(yè)链(liàn)各环节累(lèi)库，价(jià)格下(xià)跌趋(qū)势(shì)明(míng)确，亦对近(jìn)期(qī)煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡的(de)走势，并未出(chū)现(xiàn)较大(dà)的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利好驱(qū)动，消息(xī)面(miàn)无(wú)利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天气因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出(chū)力(lì)预计(jì)逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求(qiú)存在(zài)增加(jiā)，但增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏(hóng)观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年(nián)之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤(méi)化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货(huò)价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大(dà)于(yú)原料端，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也(yě)表示，由于甲醇现货(huò)价格(gé)不断创下新(xīn)低，部(bù)分地区现货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产企业整体利润(rùn)并没有(yǒu)随着煤价(jià)回(huí)落(luò)、采购成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较大，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负的消息(xī)，后续值得持(chí)续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过前几年的持(chí)续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩(kuò)张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者(zhě)去产能的(de)阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的上下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪(cōng)看(kàn)来(lái)，煤(méi)化工能(néng)否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取(qǔ)决于需求(qiú)的恢(huī)复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击(jī)，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，煤化(huà)工行情难(nán)有起色(sè)，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主要还是基于(yú)原(yuán)料(liào)端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到(dào)供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化(huà)工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美(měi)国债务(wù)上限谈判陷(xiàn)入僵(ji新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久āng)局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大(dà)力度打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其(qí)石(shí)油和燃(rán)料出(chū)口价格(gé)上(shàng)限的行为都对于(yú)油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全球需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持(chí)续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端(duān)带动(dòng)油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤(méi)化(huà)工较强的(de)关(guān)键(jiàn)原因还是在于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源自原油进(jìn)口的大幅下(xià)降和随(suí)着出行(xíng)旺季来临(lín)显著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成(chéng)品油库存(cún)均出现不同(tóng)程(chéng)度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限(xiàn)谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确(què)定性仍然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债(zhài)务(wù)上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度(dù)提升，预计6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目(mù)前(qián)油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算(suàn)成本的(de)加工利润反而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利(lì)好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减(jiǎn)产已在(zài)原油及(jí)成品油(yóu)发(fā)运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹(新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久dàn)性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙(shā)特能(néng)源部长再次(cì)对原(yuán)油市场(chǎng)做空者(zhě)发出(chū)警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国债务上限谈(tán)判带来(lái)的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小(xiǎo)概率事(shì)件发生，二季度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预期仍(réng)将为原油带来(lái)相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋势依然(rán)存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成(chéng)本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游库(kù)存(cún)有效(xiào)去(qù)化，或低价格刺(cì)激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期之前(qián)，油化工结构(gòu)性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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