4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张(电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗zhāng)程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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